La décote d'illiquidité ajuste une valeur issue de comparables cotés pour refléter le risque lié à la moindre liquidité d'une participation non cotée. Le sigle DLOM (Discount for Lack of Marketability) relève de l'usage du marché, pas du vocabulaire des lignes directrices IPEV. Les lignes directrices IPEV 2025 écartent une décote de « marketability », entendue comme le délai nécessaire pour conclure une transaction, mais demandent de considérer le manque de liquidité lors de l'ajustement des multiples, la calibration au prix d'entrée étant l'outil pour l'apprécier. Lieu et taux relèvent du jugement du valorisateur, encadré par la politique de valorisation, et se documentent. Jolv retient une convention : par défaut sur le multiple, avec une option sur la juste valeur de la participation en fin de pont d'equity — jamais sur la dette nette, jamais sur l'equity à 100 % avant quote-part.
Convention de calcul
Sur le multiple : VE = agrégat × multiple × (1 − d) · Sur la participation : JV = JV avant décote × (1 − d)
À taux identique, les deux emplacements ne donnent pas la même valeur : appliquée au multiple, la décote porte sur la valeur d'entreprise et se transmet à l'equity avec l'effet de levier.
Cas chiffré (fictif)
EBITDA 10 M€, multiple de comparables 8,00×, dette nette 30 M€, quote-part du fonds 60,0 %, décote de 15,0 %.
| Sans décote | VE 80,0 M€ → equity 50,0 M€ → quote-part 30,0 M€ |
|---|---|
| Décote sur le multiple | 6,80× → VE 68,0 M€ → equity 38,0 M€ → quote-part 22,8 M€ |
| Décote sur la participation | 30,0 M€ × 0,85 = 25,5 M€ |
Même taux de 15,0 %, 2,7 M€ d'écart : − 24,0 % sur la juste valeur de la participation avec la décote sur le multiple, − 15,0 % avec la décote sur la participation. Ce qui doit être fixé dans la politique et tenu d'une campagne à l'autre, c'est d'abord le lieu d'application.
Points de revue
- Décote appliquée à la dette nette.
- Décote appliquée à l'equity à 100 % puis à la quote-part : l'illiquidité est comptée deux fois.
- Lieu d'application modifié d'une campagne à l'autre sans trace ni justification.
- Décote appliquée à un multiple déjà calibré sur le prix d'entrée : l'écart de calibration intègre déjà l'illiquidité, comptée alors deux fois.
Dans Jolv
Jolv applique la décote au multiple par défaut, propose l'option sur la juste valeur de la participation en fin de pont d'equity et versionne ce choix dans la piste d'audit.
Fonctionnalité — Juste valeur & multiples
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