Le TVPI rapporte la valeur totale revenant aux investisseurs — NAV du fonds et distributions versées, nettes de frais et de carried interest — au capital appelé, qui intègre les frais et les distributions rappelées. Numérateur et dénominateur diffèrent donc de ceux du MoIC, qui rapporte la juste valeur des lignes et les produits reçus au capital investi. Le capital appelé dépend en outre du traitement du recyclage. Sur un même véhicule, le TVPI est donc structurellement inférieur au MoIC agrégé des lignes. L'écart n'est pas une anomalie ; son absence d'explication en est une.
Convention de calcul
TVPI = (NAV + distributions) / capital appelé = DPI + RVPI
L'identité DPI + RVPI = TVPI suppose un dénominateur commun. Elle sert de contrôle de cohérence d'un tableau de bord, pas de définition.
Cas chiffré (fictif)
Fonds ayant appelé 40 M€, dont 34 M€ investis en participations et 6 M€ de frais ; distributions 22 M€, NAV 28 M€.
| TVPI | (28 + 22) / 40 = 1,25× |
|---|---|
| DPI | 22 / 40 = 0,55× |
| RVPI | 28 / 40 = 0,70× |
| MoIC agrégé des lignes | 50 / 34 = 1,47× |
Dans ce cas simplifié (ni carried interest, ni trésorerie au niveau du fonds), l'écart entre 1,47× et 1,25× tient aux 6 M€ de frais, présents au dénominateur du fonds et absents de celui des lignes. Les deux chiffres sont exacts ; les rapprocher sans ce pont est une source fréquente de questions en due diligence.
Points de revue
- MoIC de ligne rapproché d'un TVPI de fonds sans pont entre dénominateurs, frais et carried interest.
- Recyclage des distributions traité différemment au numérateur et au dénominateur.
- TVPI calculé sur les engagements plutôt que sur le capital appelé.
Dans Jolv
Jolv calcule, à partir des campagnes, des multiples bruts rapportés au coût investi ; les multiples nets sur capital appelé, qui supposent frais et carried interest, sont saisis avec leur source, jamais recalculés. Jolv ne tient pas la comptabilité du fonds.
Fonctionnalité — Gestion multi-fonds
À lire — MoIC ou RVPI : deux multiples confondus, un seul mesure la performance